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　　仅仅2.8亿美元的交易，就使日本7.2万亿美元的国债市场陷入了崩盘。

　　这是日本基准超长期债券周二暴跌时的合计成交量，由此引发了各个期限债券市值蒸发410亿美元，并在全球市场掀起涟漪。

　　这场抛售将收益率推至纪录新高，加剧了市场对日本可能迎来“特拉斯时刻”的担忧，并促使美国财政部长斯科特·贝森特寻求日方对市场稳定的保证，他称这是一场“六个标准差”的剧烈波动。

　　市值蒸发规模与实际成交金额之间的巨大错位，凸显日本时而流动性不足的债券市场已经成为全球金融体系的一个薄弱环节。日本央行多年大规模刺激政策压低波动后，这一全球第三大政府债务规模的市场，如今在央行与国内寿险机构回撤之际，正越来越容易遭受冲击。 

　　“这并不矛盾：在一个市场深度很薄、做市商资产负债表受限、价格由边际成交而非成交量加权均值决定的市场里，你会看到的正是这种结果，”瑞穗证券驻东京策略师Shoki Omori表示。

　　根据汇编的日本相互证券公司的数据，周二日本最受关注的30年期国债成交额仅1.7亿美元，40年期国债成交额约1.1亿美元。

　　最近几个交易日，成交量相对较高，但与同日日本10年期债券期货410亿美元的成交额相比，可谓冰山一角。

　　周二交易时段，30年期与40年期国债的跌幅最为惨重，多位市场参与者称，这是“近来记忆中最混乱”的交易。两支债券的收益率在抛售中均飙升逾25个基点，不过此后交易已趋于平静。

　　一项衡量日本国债收益率相对理论值偏离程度的彭博指数本周升至历史高点，显示市场错位进一步加剧。

　　新常态

　　东京的交易员和分析师仍不确定究竟是谁在抛售，一级交易商、对冲基金以及国内寿险机构都被传为可能的“元凶”。

　　但更深层原因争议不大：日本在适应更高通胀的过程中利率上行，打破了市场多年的平静。首相高市早苗拟暂停对食品和饮料征收消费税的计划，显然是为2月8日的提前选举巩固支持，此举也加剧了市场对财政政策的担忧。

　　投资者如今被迫适应日本国债交易方式的历史性变化。

　　摩根大通分析师在本周的一份报告中写道，衡量价格波动对成交量影响程度的市场广度本周迅速恶化。这意味着即便资金流动不大，也会对长期债券价格造成显著影响；这与美国国债以及德国国债市场较强的市场广度形成对比。

　　日本证券业协会数据显示，海外投资者目前约占日本国债月度现货交易的65%，高于2009年的12%。这个曾由国内寿险机构主导的市场，如今越来越多由持有期限更短的投资者所驱动。

　　穆迪分析的资深经济学家Stefan Angrick表示：“这不仅是日本在面对的问题；我们在美国也看到了类似情况。美国国债市场如今也更受那些更快撤出的买家主导，而不是过去主导市场的投资者。这样的状况还会持续一段时间。”

　　这些数据并不涵盖周二日本国债的全部成交规模。还存在所谓非当期券交易，但通常活跃度要低得多。一些投资者也会使用利率互换来押注利率走向。

　　截至周四亚洲时段尾盘，市场在一定程度上恢复平静。30年期国债收益率下跌约5个基点至3.66%，但仍高于周一收盘水平。

　　交易员将关注周五日本央行政策决定，以及行长植田和男有关市场的任何表态，同时也会留意下周40年期国债的标售。